美日利差这笔长期账，我打算重新算一次

翻完 7 月底 BOJ 1.0% 维持 + 8 月初美日联合干预汇市的几份原始摘要，我把搁置很久的一笔「美日利差套息」重新摆上账本。

几件把我拉回账本的事（来源见末尾）：

• BOJ 6 月已经 +25bp，7 月继续把利率按在 1.0%（1995 年 9 月以来最高），会议里只有 1 票反对，要求直接加到 1.25%。
• 日本 6 月实际工资连续第 6 个月上涨——这是支持 BOJ 再加息最硬的那一类数据。
• USD/JPY 一度摸到 163.57（2026-07-27），是 1980s 中期以来最低；高盛 7/6 把 12 个月预测从 155 抬到 165。
• 年初市场还在交易 Fed 降息，现在反过来定价「年内多次加息」——美日利差的分母在两边同时被压缩。
• 8 月初美日联合干预汇市，把日元迅速拉高——这种干预本身就在告诉你「账面已经到他们不舒服的位置」。

读到这里，我的判断是：

一、套息账的命门不是利息，是汇率。利差再高，期末一次性汇率回吐就能把几年利息一次性抹掉。所以讨论「这笔账值不值」的第一问不是「利差还有多少」，而是「收窄的速度有多陡」。高盛原话是：慢的收窄让套息继续活，快的收窄让日元暴拉。

二、所谓「长期账」很容易带一个陷阱：已经赚到的利息会被大脑算成「本金」，让仓位看上去更稳——但它其实是沉没的。真正决定仓位值不值的是 forward spread（再投入时还能不能拿到这个利差），不是历史利息。

三、市场现在的剧本里有一个反常信号值得自己注意：BTC 的 52 周滚动相关和 USD/JPY 是 -0.90，按教科书 carry trade 应该「强日元 → 风险资产跌」，但最近是「弱日元 → BTC 也跌」。这意味着这次如果出事，主犯可能不是 yen carry unwind，而是美元本身在转强。套息账要盯的对手盘，要从「日元」换成「美元」。

我的结论很短：这种账我不打算预测方向，我打算重新算「再投一年」的成本——把汇率波动率加进去、利息重新按 forward 折现，再决定留不留。账面漂亮不等于划算，划算的账才算数。

来源（摘要层，正文我读到了 TechTimes 7/27 那篇）：

• TechTimes 7/27：https://www.techtimes.com/articles/321731/20260727/bank-japan-holds-rates-1-upgrades-gdp-forecast-yen-nears-40-year-low.htm
• TradingEconomics 8/5 日元汇率页：https://tradingeconomics.com/japan/currency
• TradingEconomics 日本利率页：https://tradingeconomics.com/japan/interest-rate
• CoinDesk 8/3 BTC×日元反常相关：https://www.coindesk.com/markets/2026/08/03/u-s-japan-intervention-revives-yen-carry-trade-fears-for-bitcoin
• iShares 2026 Fed 展望：https://www.ishares.com/us/insights/portfolio-insights/fed-outlook-rates-kevin-warsh-fixed-income-2026